FRANKFURT, Alemania – La oferta de dimisión del primer ministro italiano, Mario Draghi, provocó ondas inquietantes en los mercados financieros, trayendo malos recuerdos de la crisis de deuda de Europa hace una década y complicando el trabajo del Banco Central Europeo al aumentar las tasas de interés por primera vez en 11 años para luchar contra la inflación récord.
Draghi, el expresidente del BCE, ha impulsado políticas destinadas a mantener manejables los altos niveles de deuda de Italia e impulsar el crecimiento en la tercera economía más grande de Europa. Sugirió el miércoles que está dispuesto a permanecer en el poder, pero la amenaza de cambios de política a medida que aumentan los costos de los préstamos genera preocupaciones de que la zona euro de 19 naciones podría entrar en otra crisis.
Es un dolor de cabeza para el BCE, que busca devolver las tasas de interés desde debajo de cero a niveles más normales a partir del jueves, sin desencadenar el caos en el mercado de bonos en un país con una deuda al 150% de la producción económica. El BCE dijo que subirá las tasas en un cuarto de punto porcentual, aunque algunos analistas no descartan un aumento de medio punto.
El BCE con sede en Fráncfort se unirá a la Reserva Federal de EE. UU., el Banco de Inglaterra y otros bancos centrales de todo el mundo que ya han aumentado las tasas varias veces para controlar la inflación galopante. Pero el BCE no quiere que los mercados nerviosos hagan subir los costos de endeudamiento de algunos países miembros del euro más allá de lo que justifica su fortaleza económica.
La tarea del banco ya es lo suficientemente difícil con las crecientes predicciones de una recesión el próximo año debido al aumento vertiginoso de los precios del petróleo y el gas natural alimentado por la guerra en Ucrania.
Por lo tanto, junto con el aumento de la tasa, se espera que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, anuncie un respaldo financiero destinado a limitar los costos de endeudamiento para los gobiernos y las empresas en los países de la eurozona que tienen menos solidez financiera que otros.
Es una molestia única para el BCE porque supervisa 19 países que se encuentran en diferentes formas financieras pero usan una moneda, que se ha desplomado a su nivel más bajo frente al dólar en 20 años.
«La Fed y el Banco de Inglaterra no tienen ese problema», dijo Maria Demertzis, directora interina del grupo de expertos Bruegel en Bruselas. “Los costos de endeudamiento para cada país cuando emiten deuda son diferentes porque la perspectiva subyacente es diferente”.
El objetivo del BCE es evitar que se repita lo ocurrido entre 2011 y 2012, cuando los costos de endeudamiento de Italia se dispararon a alrededor del 7 %, impulsados por la llamada espiral de la muerte del mercado de bonos, donde el aumento de los costos de endeudamiento hace temer que el gobierno no pague su deuda. a su vez, elevando aún más los costos de endeudamiento.
El círculo vicioso se rompió cuando Draghi prometió, como jefe del BCE, «hacer lo que sea necesario» para preservar el euro, seguido de la promesa de que el banco compraría los bonos de los países que enfrentaran costos de endeudamiento excesivos si fuera necesario. Este respaldo calmó el mercado tan bien que nunca fue necesario usarlo. Pero vino con condiciones difíciles que podrían hacerlo poco atractivo para los gobiernos.
El nuevo respaldo del BCE tendrá condiciones, pero probablemente menos onerosas. Consiste en una promesa de comprar los bonos de un país endeudado, lo que reduce los costos de endeudamiento si las tasas de interés del mercado suben a niveles injustificados.
En los últimos días, los costos de endeudamiento para Italia y otros países de la eurozona menos sólidos financieramente, como España y Portugal, han aumentado en comparación con Alemania, el punto de referencia financieramente sólido.
Los bonos italianos a 10 años rinden ahora un 3,4 %, un 2,2 % por encima del equivalente alemán. Los costos de endeudamiento de Italia no son excesivos a este nivel, pero la idea es mantenerlos así porque el sentimiento del mercado puede cambiar repentinamente.
Demertzis dijo que a medida que aumentan las tasas de interés, se transmiten de manera diferente a los costos de endeudamiento de cada país.
“Así que ahora que estamos en la parte del ciclo de tasas de interés donde las tasas tendrán que subir, el problema es que los costos de endeudamiento se acelerarán para Italia y no para Alemania”, dijo.
Si Italia no puede permitirse el lujo de pedir prestado, puede recurrir al fondo de rescate de la eurozona, pero sería mucho más difícil de rescatar que Grecia hace una década, porque Italia es mucho más grande.
El truco para el BCE será tranquilizar a los mercados sin fomentar el gasto público imprudente o violar las restricciones legales sobre la financiación pública directa.
“Cualquier sensación de que el BCE se está prolongando, o de que el resultado final no será lo suficientemente efectivo, hará que las preocupaciones sobre la fragmentación vuelvan a la agenda, avivando las llamas de una caída del euro mucho más preocupante”, escribió Neal Shearing. , economista jefe de Capital Economics.
“Diez años después de la promesa de Draghi de hacer lo que sea necesario, Christine Lagarde corre el peligro de repetir la historia. Debe evitar caer en otra crisis que en última instancia la obligaría a hacer una promesa similar a su predecesora”, dijo en una nota de analista.
La crisis política de Italia, que se desarrolla en el parlamento después de que el presidente rechazara la oferta de Draghi de renunciar por una división en el gobierno de coalición, sigue a 17 meses de relativa estabilidad. Draghi ha lanzado un ambicioso programa de recuperación ante la pandemia destinado a mejorar el crecimiento económico a largo plazo: la respuesta real para mantener la deuda de Italia en un nivel manejable.
El plan de 190.000 millones de euros respaldado por préstamos comunes de la UE agregará algo de deuda, pero tiene la intención de hacer más que compensarla porque el fuerte crecimiento reduce el tamaño de la deuda de la economía.
La deuda de Italia, la segunda más grande de la zona euro después de Grecia, cayó un 4,5% en 2021 gracias a la fuerte recuperación del crecimiento del país.
La deuda griega es un problema menor, dijo Demertzis, porque se debe principalmente a las instituciones públicas después de los tres rescates de Grecia durante la crisis de la deuda y, por lo tanto, no está expuesta a liquidaciones del mercado.
El gobierno de Draghi ha comenzado a aprobar propuestas de cambio como la digitalización y mejora de los servicios gubernamentales y la simplificación de un engorroso sistema legal criticado durante años como un obstáculo para las empresas. También planea aumentar las guarderías para que más mujeres puedan ingresar a la fuerza laboral, acelerar la transición a la energía renovable y extender el tren de alta velocidad e Internet a más áreas del país.
Pero si la coalición de Draghi se rompe y es reemplazada por un gobierno menos comprometido con impulsar las reformas, los mercados podrían comenzar a dudar de sus perspectivas de crecimiento económico.
